姓名:何永律
电话：021-38674983
执业证书编号：S0880614070004

摘要： 

近期主题：

宏观环境：美联储新主席鲍威尔上任当日就迎来全球性股市调整共振，但全球经济复苏势头仍然保持得较好，料美联储继续延续渐进加息缩表。中国将于3月3日-3月5日召开全国两会，经历月初市场震荡后，由于经济主线未变，各类资产将在巨震后逐步趋稳。但由于美联储对于资产波动的容忍度提升，预计2018年中后期市场仍随时可能出现大波动。

美国方面，美国1月新增非农就业人数20万，高于预期18万，前值14.8万修正为16万；1月失业率4.1%，与预期和前值持平。1月平均每小时工资同比2.9%，创2009年以来最大增幅。强劲的就业市场，尤其是薪资增速意外加速推升了通胀预期。美国1月份CPI数据在公布后高于市场预期，整体CPI为2.1%，核心CPI年率为1.9%。2月初美联储公布1月份FOMC会议声明，决定维持联邦基金利率在1.25%-1.5%不变，符合市场预期。美联储声明预计，2018年美国通胀将会上升，释放3月加息信号。此为前美联储主席耶伦主持召开的最后一次FOMC会议。新任美联储主席鲍威尔上任即遭遇全球性股市震荡，但美联储各委员未对市场波动过多表态，一月份FOMC会议纪要称美国经济强劲，将保证进一步渐进式加息。偏鹰派纪要使市场维持18年全年美联储加息3-4次的预期，甚至有机构预计全年会加息5次。FedWatch数据显示，美联储3月加息的概率在80%以上。

中国方面，1月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%，环比回落0.3个百分点，但与去年同期持平。另外，统计局首次公布了综合PMI产出指数。数据显示，1月份，综合PMI产出指数为54.6%，与上月持平，表明我国企业生产经营活动总体继续保持平稳较快发展态势。1月份CPI同比上涨1.5%，1月涨幅比上月回落0.3个百分点，1月份PPI同比上涨4.3%，涨幅比上月回落0.6个百分点。CPI、PPI同比涨幅有所回落，统计局解读称，主要受去年同期对比基数较高影响，涨势趋于稳定。中国经济脱虚向实仍在路上，2月初有传闻信托去杠杆，叠加美股闪崩形成共振，中国A股、港股乃至全球股市联动调整，但随着美股企稳，A股也随之展开反弹。临近3月初两会召开，人心思稳，注册制延期也有利于稳定市场预期。从已获得的消息面来看，此次两会将有重大举措，从而引领中国迈入新时代。

尽管全球股市在2月初经历了大震荡，但目前经济主线没有变。当前全球经济继续处于稳步复苏期，发达国家通胀有上行迹象。整体而言，发达国家股市及债市的收益率继续处于缓步上行趋势，此前得益于各国央行货币政策前瞻性指引，使QE逐步有序退出取得不“惊动”市场的成果。此次股市震荡部分原因是华尔街对美联储新主席“套路”进行压力测试。就目前美联储的态度来看，美联储对于市场波动的耐受度较高，没有了政策的托底保护，2018年全球金融市场的波动性会加强。短期而言，受益美国税改及特朗普正在推进的万亿基建计划，美股为首的全球股市经历短期调整后仍有望保持原先上行势头，但赤字和利率上行将最终导致经济深层问题，加之美联储对于市场波动的容忍和耐受力加强，未来市场波动将加剧。中风险以上投资者可在美股经历震荡后，战术性增配美股至低配。

货币类：货币政策保持中性偏紧，低风险型投资者继续维持高配；

债券类：18年各国央行大概率延续缓步升息或退出QE，中国金融去杠杆，防风险基调未变，短期去杠杆压力利空债市，但防风险不意味着人为制造风险，年初资金面紧张局面将有所缓解，目前债市已逐步显现配置价值，低风险以上投资者可逐步增配固收类产品至低配至标配；

股票类：市场调整较之前预期提前，但目前经济主线和基本面没有太大变化，导致资产配置及风险偏好有利权益类资产，中风险以上投资者可继续高配权益类资产，关注两会最新进展；

商品：OPEC及非OPEC限产渐显成效，高风险型投资者继续标配原油相关投资标的。

海外投资：全球经济复苏势头保持良好，美股经历短期回调后，中风险及以上投资者可适当战术性调出新兴市场债券标的，增配美股至低配。

资质声明

中国证监会核准国泰君安证券股份有限公司证券投资咨询业务资格。

作者声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券投资顾问，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

本报告专供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）证券投资顾问使用，作为其向客户提供证券投资顾问服务的依据之一，报告本身不构成对任何投资者的投资建议，也不同于本公司发布的“证券研究报告”。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的独立判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司证券投资顾问咨询并谨慎决策。

本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。

本公司设有严密的信息隔离墙制度，以控制内部一个或多个领域，以及部门或子公司之间的信息流动。发布本报告（投资建议）时，投资顾问并不知悉本公司的资产管理子公司、自营投资部门以及其他业务部门是否持有或计划持有，是否卖出或计划卖出本报告（投资建议）中所涉及的证券及其相关衍生品种，也不知悉本公司是否正在为标的公司提供或者争取投资银行服务。同时有必要指出，在合法前提下，基于与本报告（投资建议）的制作与发布相互独立的决策机制，上述部门可能在任何时点作出与本报告（投资建议）中的意见或建议一致或不一致的投资决策或具体买卖操作，这类决策或操作将不会在本次或后续的报告（投资建议）中披露。

版权声明

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

风险提示

市场有风险，投资需谨慎。本公司证券投资顾问可能根据本报告作出投资建议，投资者应当充分了解证券投资顾问业务中的风险：
（一）投资者接收证券投资顾问服务后需自主作出投资决策并独立承担投资风险。
（二）本公司及其证券投资顾问提供的证券投资顾问服务不能确保投资者获得盈利或本金不受损失。
（三）本公司及其证券投资顾问提供的投资建议具有针对性和时效性，不能在任何市场环境下长期有效。
（四）本报告作为投资建议依据时，可能存在不准确、不全面或者被误读的风险。
（五）本公司及其证券投资顾问可能存在道德风险，如投资者发现投资顾问存在违法违规行为或利益冲突情形，如泄露客户投资决策计划、传播虚假信息、进行关联交易等，投资者可以像本公司投诉或向有关部门举报。
上述风险揭示仅为列举性质，未能详尽列明投资者接受证券投资顾问服务所面临的全部风险和可能导致投资者投资损失的所有因素。

国泰君安证券咨询

上海
地址：上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层
邮编：200120
电话：（021）38676666
E-mail：zxbxx@gtjas.com

深圳
地址：深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层
邮编：518026
电话：（0755）23976888